거인의 어깨, 벤저민 그레이엄(Benjamin Graham)

■ 벤저민 그레이엄(Benjamin Graham) 사고 체계의 핵심은 " 가치 기반 사고 (Value Mindset) "

출처: 거인의 어깨 1권, 포레스트북스, 홍진채

※ 개인적으로 책을 읽으며 내용을 기억하고자 요지만 정리한 글이기 때문에, 글에 나온 사고 체계를 체득하고자 하는 분들은 책 전문을 보시기를 권장드립니다.

#1. 주식은 사업에 대한 소유권

□ 차트에 따라 가격이 오르내리는 종이 쪼가리가 아닌 기업의 일부 (미래에 늘어날 자기자본만큼의 가치)

□ 주식을 소유한다 함은 사업자에게 그냥 돈을 갖다 바치고, 모든 이해당사자 중에서 가장 나중에 돌려받겠다는 선언
→ 경영진이 사업을 잘해야하고(경영진 역량), 역량을 주주를 위해서 써야함(경영진 정직함)

□ 초과수익의 원천 두가지는 '시점 선택(timing)'과 '가격 선택(pricing)', "현명한 투자자는 가격 선택만으로도 만족스러운 실적을 얻을 수 있다고 확신" / 현명한 투자자 8장

□ "가장 사업처럼 하는 투자가 가장 현명한 투자" / 현명한 투자자 20장
① 자신이 다루는 상품의 가치를 제대로 알아야. (주식의 가치 판단)
② 대리인(경영자)의 실적을 충분히 이해하고 감독할 수 있으며, 대리인이 유능, 정직하다고 믿을 근거가 확실해야.

#2. 미스터 마켓

□ 주가 변동의 원인? 주식은 분명히 가치를 지닙니다. 그러나 그 가치가 얼마인지 모두가 동의할 수 있는 하나의 값으로 계산해낼 수는 없습니다.

□ 미스터 마켓
→ 우리 옆집에는 '미스터 마켓'이라는 사람이 살고 있습니다. 이 사람은 늘 우리 집에 찾아와서 거래를 제안합니다. 그런데 이 사람은 약간 조울증 증세가 있습니다. 어떤 날은 말도 안 되게 비싼 가격을 제시하면서 제가 가지고 있는 주식을 사가겠다고 안달복달합니다. 또 어떤 날은 같은 주식을 그대로 가지고 와서 제발 헐값에라도 가져가 달라고 애원합니다. 좀 안타깝긴 한데, 이 사람에게도 장점이 있습니다. 내가 아무리 제안을 거절해도 상처받지 않고 다음 날이면 또 우리 집을 찾아옵니다. 나는 내 마음에 드는 가격을 미스터 마켓이 제시할 때만 거래에 응할 수 있습니다. / 현명한 투자자 8장

□ 변동성과 위험
→  변동성≠위험, 변동성이 커질수록 시장에서 발생하는 실수도 증가하므로, 진정한 투자자에게 변동성이란 커다란 이점

□ 시장과 가격
→ 시장은 내가 거래를 하고 싶을 때 잠깐 들르는 곳, 시장에 들렀을 때 우리가 파악해야할 건 시장이 제시하는 가격 뿐.
→ 어제 대비, 한 달 전 대비, 내 매수 단가 대비 가격이 어떠한지는 고려 사항 아님.
→ 내가 받아들일 수 있는 마음 편한 가격, 받아들일 수 없는 불편한 가격이 얼마인지 파악하는 능력이 가장 중요.

#3. 안전 마진

□ '안전마진'은 세상의 불확실성에 대처하는 방법

□ "건전한 투자의 비밀을 한마디로 요약한다면, 그것은 '안전마진'이라는 좌우명이다. 안전마진은 지금까지 논의한 모든 투자 전략을 직간접적으로 이어주는 핵심 개념이다. / 현명한 투자자 20장

□ 안전마진을 확보해야 하는 이유
→ 미래의 불확실성 = 내 예측이 틀릴 가능성

□ 안전마진의 개념
→ 기대수익률뿐만 아니라 '실수에 대한 여유공간'을 포괄하는 개념
→ 가장 나쁜 시나리오 ~ 가장 좋은 시나리오의 시나리오별 적정가격(정확한 값이 아닌 범위로 가치평가), 기대수익 vs 위험 비교를 통해

□ "안전마진이 있는 종목에 투자해도 개별 종목에서는 손실이 발생할 수 있다. 안전마진은 이익 가능성을 손실 가능성보다 높여줄 뿐이지, 손실을 방지해주지는 못하기 때문"

" 손님에게 약간 유리하게 설정된 가상의 룰렛 게임에서 모든 숫자에 판돈을 똑같이 건다면, 어떤 숫자가 나오든지 확실하게 적은 금액을 딸 것이다. 이것은 적절한 투자 상황에서 건전한 분석을 바탕으로 투자를 운용하는 것과 같다. 그러나 그가 판돈을 모두 한 숫자에 건다면, 그에게 약간 유리한 확률보다도 그가 선택한 숫자가 나올 확률이 훨씬 중요해질 것이다. 그는 '분석' 덕분에 행운을 잡을 확률이 약간 높아지기는 하지만, 행운을 잡지 못할 때에는 분석이 무용지물이 된다./ 증권분석"

→ 분산투자와도 밀접한 연관

오해1. 가치주
□ 가치주≠저PER, 저PBR, 가치주=가치 대비 싼 주식

□ 미래의 성장은 가치를 구성하는 핵심 요소

□ 성장주 투자의 두가지 요건 / 증권분석 28장
①  조심스럽고 회의적인 시각으로 철저히 조사할것
② 신중한 사업가가 비상장기업의 경영권을 확보하려고 할 때 치르는 가격과 비슷한 수준의 가격이어야할 것

□ 성장주의 적정 주가 / 현명한 투자자 11장
→  성장주의 적정 주가= EPS x (8.5+ 2x '기대성장률(향후 7~10년)')

오해2. 가격은 가치에 수렴한다
□ 시장의 효율성에 대한 가정 변화 X, (현재) 비효율(가격≠가치) → (미래) 비효율(가격≠가치)

□ 가격은 가치를 정확히 반영하지 못한다 & 가격이 가치에서 멀어질수록 가치를 향해 다가가려는 압력을 크게 받는다.
→  일반인이 돈을 벌 수 있는 가장 좋은 방법은 가치의 성장에 기대어 장기간 보유하는 것

요약

1. 주식은 사업의 일부이다. 주식에는 가치가 있다.
2. 그 가치를 정확하게 계산해내기 어렵기 때문에, 그리고 가치를 신경 쓰지 않는 투자자가 많기 때문에 가격은 매번 왔다 갔다 한다. 내가 가치를 합리적으로 추정해냈다면, 시장의 변동성은 위험이 아니라 기회다.
3. 내가 아무리 가치를 잘 판단했더라도 시장에서는 예상치 못한 일이 벌어진다. 따라서 가능한 한 최악의 경우를 고려하여 안전마진을 확보하고, 여러 아이디어에 분산투자해야한다.

+) 미래의 성장은 최대한 보수적으로 평가한다.
++) 철저한 분석하에 매수를 했으면 분석 결과를 뒤집을 새로운 상황이 벌어지지 않는 한 함부로 매도하지 않는다.

투자에 성공하기 위해서 어마어마한 지성이나 비범한 통찰력, 내부정보는 필요없다. 필요한 것은 건전한 의사결정 원칙을 갖추고 감정이 그 원칙을 망가뜨리지 않도록 지키는 능력이다.